百润股份：威士忌业务前景光明

百润股份：威士忌业务前景光明

1. 预调酒龙头，深耕主业前瞻发展

1.1立足 RIO“3+5+8”矩阵，前瞻布局威士忌

抓住并购重组助力转型的契机，把握机遇从而成为我国预调酒领域的龙头老大。上海百润投资控股集团股份有限公司在1997年开始创立起步，其早期是依靠香精香料业务得以起家的，在2003年12月的时候创立了子公司上海巴克斯酒业有限公司，专门从事锐澳（RIO）预调鸡尾酒的生产以及销售业务。在2012年之后我国预调酒行业的需求呈现出快速增长的态势，该公司抓住了这个机遇，在2015年的时候对巴克斯酒业展开了并购重组，正式成为一家双主营业务共同发展的公司，其双主业分别是香精香料和预调鸡尾酒。此后，公司围绕 RIO 系列产品扎稳根基，一步步渐渐成长为在国内预调酒行业处于领先位置的占据龙头地位的酒类企业。依据中国酒业协会给出的信息，“RIO（锐澳）”预调鸡尾酒在市场当中占有的份额连续多年在该行业里于全国范围内排名处在首位。

产品矩阵完善，预调酒有着多样化口味，2023年公司预调鸡尾酒业务收入占比达到88.36%，在产品矩阵上，公司坚持拓展着“3+5+8”品类矩阵，把微醺（3度）、清爽（5度）、强调爽（8度）系列产品当作核心，不断推动品类成长，在口味上，公司在香精行业深耕二十多年，研发技术在行业内处于领先，收购巴克斯酒业之后，业务协同效应得以展现，丰富的香精研发经验给公司预调酒口味开发带去较大优势。现在，公司预调鸡尾酒正在售卖的产品，覆盖了有着不一样酒精度数的包含微醺、经典、清爽、强爽以及限定/联名/定制等好多系列的不同口味的产品，以此满足消费者在多种场景下的消费需求。

进行前瞻性布局，朝着烈酒业务方向发力，威士忌有希望为其贡献出增量，在预调酒业务之外的领域，公司还不断投入各类资源来建设威士忌生产线，着重去打造威士忌业务，以“重点发展威士忌，占据高品质烈酒的一席之地，在中国本土威士忌行业成为龙头”作为战略指引，其目标是成为本土威士忌领域的龙头 。公司旗下有个崃州蒸馏厂，它在2017年时进行了投资建厂的举动，到了2021年10月，正式亮相且灌装了陈酿桶酒，在2024年5月，首发了蒙古栎桶威士忌，同年11月，发布了两个威士忌品牌，到2025年，会继续完善产品矩阵，并且有望推出以威士忌作为基酒的预调鸡尾酒新品。公司稳步推进着烈酒业务的发展，有望凭借产品创新以及市场协同效应，开辟酒业融合的新路径，进而实现新增量。

1.2股权集中，管理层忠诚度高

公司的股权呈现集中态势，并且处于稳定状态，核心高管团队具备充足的经验，忠诚度也很高。截止到2024年9月，公司董事长兼创始人刘晓东以及他的弟弟刘晓俊，二者合计持有公司44.25%的股权，其中刘晓东先生乃是实际控制人，1997年公司成立之时便开始在公司工作直至如今，从事预调酒相关业务已经超过二十载，行业经验十分丰富，有着丰富的行业经验。多数其他核心高管也较早加入了公司，2016至2018年行业处于下行期时，他们和公司一同面对挑战，其经营理念成熟又稳健，并且大多持有公司股份，与公司利益深度绑定 。

1.3收入利润稳步增长，积极推进区域扩张

具有预调酒龙头地位的公司收入所获利润呈现出稳步增长态势。作为预调酒龙头的该公司，在2018年至2023年间因行业增长而收益，收入以及利润得以稳步增长。在收入方面，该公司于2018到2023年之时收入从12.30亿元提升到了32.64亿元，这五年的年复合增长率达到了21.55%。在利润方面，自从2023年放开之后，公司的基本面迎来了显著的修复，2018到2023年的归母净利润从1.24亿元提升至8.09亿元，这五年的年复合增长率达到45.59%， 。- Q3收入同比下降了2.88%，降至23.86亿元，在去年同期处于高基数的情形下，保持着稳健性的运营状态，而归母净利润同比降低了13.67%，至5.74亿元，主要是因为公司提升了第一季度广告费用投放的占比，且在三季度旺季时加大了投放力度 。

以线下销售渠道作为主要途径，积极去扩张数字零售以及即饮渠道，在立足华东华南的基础上向全国进行辐射。从分渠道的角度来看，线下渠道是公司主要的销售渠道，其占比持续维持在70%以上，公司线下零售渠道、数字零售渠道、即饮渠道的销售占比分别是88.98%、9.70%、1.32%，线下渠道呈现出稳健增长的态势。公司踊跃推进多渠道扩展动作，于2016年正式开展电商平台举措，在2019年到2023年期间，数字零售渠道收入从2.44亿元上涨至3.85亿元，CAGR为12.02%。近些年即饮渠道销售占比保持小个位数水准，往后时段公司会强化餐饮娱乐行业铺货行为。从分开销售地区的角度来看，公司已然创建致使的格局是以华东以及华南作中心，朝着西北方向进行辐射式扩展从而达成全国化布局的情形。当前，公司于上海设有预调酒生产基地，于天津设有预调酒生产基地，于成都设有预调酒生产基地，于佛山设有预调酒生产基地，总计共有四处，凭借完备的生产基地布局来推动全国化的扩张。在2023年，公司于华东地区的收入同比出现降低，降低幅度为1.69% ，降至10.89亿元，其销售占比为33.38% ，相较于2019年降低了8，华南地区收入同比增长42.17% ，达到9.26亿元，华北地区收入同比增长又为47.29% ，达至6.00亿元，华西地区收入同比增长58.09% ，直到5.85亿元，华南地区占比由2019年的28.06%提升至28.36% ，华北地区占比从2019年的14.83%提升到18.39% ，华西地区占比由2019年的15.64%提升至17.93% 。公司在全国范围内持续促使推进相关事宜，华东地区所占比例持续呈现下滑态势，华东地区、华南地区、华北地区以及华西地区的销售所占比例分别是34.43%、28.73%、18.08%、17.45% 。

费用优化开始初步展现出成效，净利率稳定地处于较高状态。从长期的角度来看，公司整体的毛利率以及归母净利率保持在较高的水准。在2023年的时候，公司预调酒的销量有着回升的态势，均价呈现企稳，平均成本有所下行，毛利率及净利率都迎来了向上的拐点，2023年总体毛利率/净利率分别是66.70%/24.80%，分别同比提升2.92/4，相较于2018年变动的情况则是-1.98/+14，总体毛利率降低主要是因为会计准则进行了调整，在2020年之后运输费用被调整到营业成本所导致的。-Q3公司总体呈现出这样一种状况，其毛利率为70.11%，归属于母公司的净利率是24.07%，毛利率同比增长3.25%，净利率同比下降3%。在费用方面，公司采取了一系列行动，经过逐步改进营销策略，削减了非必要的广告投放，并且优化了明星代言的选择，使得销售费用率整体呈现出下降的态势。到了2023年，销售费用率为21.69%，管理费用率为5.92%，研发费用率为3.25%，与2018年相比，销售费用率下降了13.41%，管理费用率下降了7.94%，研发费用率下降了1%。-Q3，销售费用率是24.09%，管理费用率是6.16%，研发费用率是2.85%。前三季度，销售费用率提升，主要在于，公司一季度，以强爽“龙罐”为关键，对全年费用投放节奏予以调整，同时，加强品牌营销，并且，三季度旺季时，还加大了费用投放力度。

2. 预调酒：龙头地位稳，渠道稳步扩张

2.1行业成长空间足，龙头份额有望提升

2.1.1 RIO 在预调酒市场的市占率超 70%

预调酒，是那种以伏特加、白兰地、威士忌等烈酒当作基酒的，还加入了果汁、香精、二氧化碳等辅料调配而成的饮料酒，就因为它是低度潮饮酒里的热门品类，使得作为饮酒主力的大量年轻消费者被吸引。社交和独酌乃是现在预调酒主流的品饮场景，其中口感、口味以及酒精度数是消费者购买预调酒的时候主要的影响依据，所以“女性、年龄在18 - 34岁、高线地区高知识高收入”这样的群体成了预调酒市场大家眼中主流的画像客群，且消费群体画像很是清晰。

已完成市场洗牌，预调酒行业近四年的CAGR是18.93%，在2010年前后，伴随互联网以及电商平台发展，海外品牌陆续入驻，同时具有性价比的国内品牌逐渐崛起，我国预调鸡尾酒行业步入快速发展阶段，市场规模从2011年的15.07亿元升到2015年的64.24亿元，CAGR为43.69%。在2016年到2018年期间，市场出现降温调整，因大量资本被出清，还有小品牌退出，预调酒市场规模出现阶段性回落，其CAGR为负的19.32% ，经过市场洗牌后，预调酒行业进入到规范化、健康化的发展阶段，自2019年起市场重新回到增长轨道，市场规模从2019年的39.76亿元增长至2023年的80.27亿元，CAGR为18.93% 。

在中国预调酒市场里，RIO 的市占率超过了 70%。该市场集中度偏高，在销售额方面，2023 年 RIO 的市占率是 72.5%，大幅领先于同行，动力火车、三得利的销售额依次排名第 2 和第 3 名，其市占率分别是 18.40%与 1.90%，RIO 预调酒龙头品牌的位置相当稳固 。

2.1.2 对比日本，我国预调酒市场成长空间尚足

促使日本预调酒市场加速发展的因素有，健康化，口味呈现出多元化，以及就餐体现出家庭化的状态 等 。近年，日本以预调酒为主的利口酒呈现逆势增长态势，其销量在2000年为38.1万千升，到2021年增长至242.6万千升 ，CAGR为9.22% ，其占全年酒类总销量的比重从2000年的4.00%增长至2021年的31.42% ，逐渐成为日本低度酒主流消费品类 ，我们认为主要原因在于 ，21世纪之后 ，因老龄化趋势加快 ，加上主力饮酒人群饮酒频率降低 ，以及消费者健康意识增加等因素 ，日本酒类总消费量开始逐步下滑 ，低糖 、低嘌呤的预调鸡尾酒更能迎合消费者对健康 、低糖 、低酒精饮品的需求 ，从而形成对部分传统酒类消费的替代 。（2）预调酒的口味展现出更加多元的态势，于餐饮这一场景当中，有着逐步取代传统酒类的可能性，进而成为新的用于佐餐的酒的选择。（3）处于人均收入出现下降、家庭收入承受压力这样的背景之下，在家就餐这种场景呈增加的状况，这带动了预调酒品类需求的增长，依据三得利所做的调查，百分之九十二点五的预调酒消费者表明未来乐意持续在家饮用预调酒；在居家自饮这一场景里，各个年龄段消费者预调酒饮用频率增加的比例都是最高的，其中年轻消费者对居家自饮预调酒更为青睐。

参考日本的情况来看，中国预调酒市场规模存在着扩容空间，并且依旧很大这样的状况，龙一集中度有希望能够继续得到提升。相对相较于日本而言，我们国家预调酒市场规模的增速是比较高的，然而人均消费量却偏低，还处于发展的初期阶段。在2023 年的时候，我国预调酒市场规模增速以及人均饮用量各个分别是 12.99%/0.3L，日本市场的情况则分别是 6.63%/14.1L。日本预调酒方面，集中度呈现较高态势，在2023年的时候，CR5达到了88.10%，自从利口酒开始实现稳健增长以后，龙一三得利的市占率也持续维持着平稳增长的状态，在2014年到2023年这个时间段，从35.10%提升到了42.00%。借助日本预调酒行业的发展经验，我们能够预期，随着新消费群体的兴起、预调酒饮用习惯形成，我国预调酒行业规模将会继续保持有序扩容，而且龙一的集中度有希望进一步提高。

从分渠道的角度来讲，我国预调酒在渠道方面用于下沉的空间是较大的。就线下消费渠道而言，将其与日本预调酒市场以及我国啤酒市场做对比，我国预调酒渠道在下沉方面都存在较大空间。当前我国预调酒的消费渠道大多集中于高线城市的KA以及大型商超渠道，然而便利店以及下沉市场的消费所占比例是比较低的。

2.2RIO 产品矩阵完善、品牌力强，推进渠道扩张

2.2.1 产品矩阵完善，龙头带动健康新趋势

“3加5加8”矩阵得以完善，产品定位清晰明确，在多场景、多客群覆盖方面具备显著优势。公司精准洞察预调酒消费的场景，加大投入开发新产品的力度，以满足消费者在多场景下的消费需求，当下已构建起3°“微醺”、5°“清爽”、8°“强爽”的品类矩阵布局。具体来讲，微醺系列于2017年进行了换新后的升级，乃是全家福S罐包装，产品设计概念是3度微甜的小酒；从今往后公司借助口味变新、包装改进、季节限定、产地限定等途径强化消费群体的黏性，稳固品类的成长。强爽系列在2016年的时候上市了，其设计概念是8度硬核预调酒，跟传统啤酒相比度数更高，还更易于产生微醺感，能满足部分有饮酒习惯的消费者对于高度数的需求。清爽系列于2021年上市，产品设计概念是“5度酒精度+清新果味+丰富气泡”，度数和传统啤酒接近，并且果味更浓郁，口感也更佳，在传统餐饮渠道具备较强的竞争力。相较别的类似品牌，公司的那个“3+5+8”产品矩阵，品类是完备的，产品口味多样，品饮场景覆盖得周全，进而能够从各个方面去满足不同消费者的品饮需求，还有产品性价比高，市场竞争力明显有优势。

创新产品品质进行升级这般行为，引领起了低糖的那种健康趋势。公司精准地洞悉到了消费者对于健康低糖所存在的需求，在2021年的6月推出了首款0糖系列产品9度强爽，到了次年又推出了全新的0合成色素、具有低糖性质的轻享系列之产品，主打着健康轻负担酒饮的全新之体验。2023年，公司对强爽与清爽系列产品再度进行升级，推出了0糖0脂0嘌呤的强爽系列，以及0糖0嘌呤清爽系列，2024年4月，清爽0糖系列推出了大罐产品，配合“好喝的酒，不用吃苦”这一广告语，进一步拓宽消费人群与场景，公司0糖系列产品有效化解传统酒类高热量的痛点，达成对低糖健康需求人群的覆盖，引领酒类低糖健康方向，有望在餐饮等多个场景达成销量突破。

2.2.2 多元与精细化营销树立强品牌力

初期，线上，借助连续赞助，树立品牌形象方面的高能位置，线下，积极开展推广活动，多元营销促使份额快速提高。2012年，预调鸡尾酒领域处于龙头地位的百加得冰锐，于《爱情公寓第三季》里进行广告植入，营销的效果十分突出。随后RIO仿照冰锐的营销方式，把玻瓶经典预调酒当成营销核心要点，挑选年轻人受众数量较多的爆款影视以及综艺来做冠名和植入，还邀请周迅、杨洋、郭采洁担任品牌代言人，透过多元营销，快速进入消费者的视线范围，树立起品牌形象方面的高质水平。凭借各影视剧的冠名以及植入，RIO成功拓宽了品饮场景，加深了消费者对于预调酒品类的认知，为打造爆款品饮场景构筑了基础。除了大力赞助热门影视和综艺以外。RIO还聚焦能够与年轻人群互动的渠道，踊跃开展线下推广活动，提升在年轻消费群体里的品牌曝光度及其影响力。在此时期，RIO存在着产品品类不够多样的情况，还有营销费用投入相对粗放等问题，然而，公司凭借预调酒的尝鲜式消费热潮，渐渐得以出圈，进而成为预调酒的代名词，其市场份额也迅速得到了提升。

在经历调整期之后，公司立足“3+5+8”这样的产品矩阵而后转向精细化的品牌营销行为。2016年过后，预调酒这个行业进入到降温以后的调整期，当“尝鲜”这种消费热潮过去，粗放营销模式就已经不再适用了。从开始进入调整期起，公司加大推选新品这样的力度并且细分消费客人群，所围绕三个方向分别是“微醺”、“强爽”、“清爽”这三大关键核心的产品，有针对地位重点选择适配品牌形象的代言人以及赞助方式开展品牌营销活动。微醺在2018年签约周冬雨作为品牌代言人后，又于2022年签约张子枫作为品牌代言人，还冠名了《理想之城》、《心动的信号第五季》等女性向影视剧及综艺，得以深化女性小酒的品牌形象；强爽先后跟《王者荣耀》、《永劫无间》、《炉石传说》等爆款网游合作，推出联名礼盒产品，并且通过杭州亚运会电竞赛事深度营销、知名电竞选手代言等全方位增加品牌热点，以此强化在年轻男性消费群体中的品牌形象；清爽于2022年9月签约顶流明星肖战作为品牌代言人，同时与德芙、青岛啤酒、来伊份零食等知名品牌联名合作，突出这清爽普适酒的，搭配佐餐场景，营造品牌形象。

2.2.3 高性价比清爽助力渠道下沉，即饮市场空间较大

非基地市场有着高增长势能，低线城市那边市场扩张进度加快，依据公司投资者关系管理信息来说有关预调酒往三、四线城市扩张的趋向在变快的状况露出，由于低线市场有着较大增进地盘因而使得其规模未来在下沉上有望朝着进一步增长的方向进展。华北地区和华西地区身为公司非基地市场，其中覆盖较多三、四线城市，在2023年公司华北地区收入增速为47.29 %，华西地区收入增速为58.09 %，其增长势能具备充足的态势。

公司有希望在即饮市场方面进一步发挥潜力使劲儿。当下，我国配餐选用最多的酒类是白酒和啤酒，然而这两者很难同时满足口感、舒适度、酒精度等方面的需求。相比起来，清爽系列酒精度相对较为适中，而且口味多样丰富、气泡感足够，具有更强的适口性，适合用于搭配范围广泛的餐饮场景。公司依照市场反馈不间断地丰富即饮渠道产品线，拓展消费场景，有希望进一步打开即饮市场的空间。

2. 年清爽有望贡献新增量

清爽能够相应适配更多的一些消费场景以及消费群体，全新的包装之下还有新的口味情况有望去带动增长，与此同时它具备的高性价比这一特性有望推动渠道向下沉。清爽这款产品的度数是适中的，自2021年上市之后就在不断地推出新的口味以及新的包装，产品的布局是逐步走向完善的。在2024年4月的时候，清爽推出了大罐包装，配合“好喝的酒，不用吃苦”这样的广告语进一步去扩大消费人群以及消费场景，我们预计在2025年清爽有望继续推出新品，从而实现进一步的增长。此外，别的低度酒品牌产品，相较于清爽，价格更为昂贵，口味可供选择的较少，并且渠道布局欠缺，对于下沉市场的渗透通常较为薄弱。清爽作为兼具高性价比的产品，有希望加快朝着终端进行渗透，助力公司稳步推进三四线城市市场的拓展。

微醺带动了公司第一轮高增长，强爽带动了公司第二轮高增长，清爽有望在2025年实现放量，进而再次带动公司的业绩以及股价弹性。将公司公开发布收购巴克斯酒业草案后股票复牌时的价格当作基准价，公司首次股价高位出现在2015年5月，那时公司产品玻瓶经典系列火爆走红，销量最佳之时平均每3秒售出一瓶，促使公司股价抵达第一轮高位，相较于复牌时股价累计涨幅为985.02%；公司第二、三次股价高位分别出现在2021年2月与5月，我们觉得主要是因食饮板块整体向上，公司股价弹性更大，两次高位较复牌时股价累计涨幅分别为1635.53%/1590.51%；公司第四轮股价高位处在2023年5月，较复牌时股价累计涨幅1000.69%，我们判定主要得益于强爽放量带动业绩一直亮眼。鉴于公司于板块向上运行的周期里面，弹性趋向更高而且股票价格顶点分别于微醺时间、强爽递增阶段达成，我们觉得在百分之二零二一五个年份之际假如清爽形成较大数量的释放，再加上宏观上刺激性质的策略频频出现而带来板块的整体市场情况，公司的股票价格有希望抵达下一个顶点。

3. 威士忌：前瞻布局，本土特色或贡献增量

3.1我国市场进口为主，本土产品有增量空间

早起源于15世纪爱尔兰和苏格兰的威士忌，是用大麦、玉米等谷物作原料，经发酵、蒸馏后在橡木桶中陈酿而成的烈性蒸馏酒，我国第二大烈酒进口品类威士忌市场规模小、增速快，目前中国威士忌市场较小且正处于快速发展阶段，据中国酒业协会数据，2023年中国威士忌市场规模达55亿元人民币，2018 - 2023年CAGR达19.26%，高于国际市场.87%。2023年，我国酿酒行业累计有销售收入，金额为.6亿元，其中威士忌销售额约是55亿元，仅占比例为0.51% ，根据国家标准要求，威士忌新酒都必须在橡木桶中存放两年以上 ，所以本土品牌进入市场需要较长时间予以布局，中国威士忌市场仍处在发展初期阶段，国产威士忌还不成熟，现在市场上的主要流通产品大多是进口的 。依据华经产业研究院给出的数据，中国威士忌市场主要是被帝亚吉欧、保乐力加等国际威士忌领域的龙头品牌所主导，在2021年的时候，帝亚吉欧、保乐力加等前五大头部品牌一同占据了67.01%的市场份额，该市场的集中度是比较高的。依据进口额去看，我国威士忌在2017年至2023年这个阶段，其进口额从9.20亿元增长到了41.26亿元，CAGR是28.42%，于全体进口烈酒市场里处在较高水准，从进口量方面来讲，威士忌进口量在2017年至2023年期间，由17.00百万升增长至32.62百万升，CAGR达到11.48%，我国威士忌进口呈现出整体量价同时上升的态势。

产区知名，集中度较高，2023年，英国威士忌进口额占比达85.61%。分地区而言，最初进入中国市场的主要是苏格兰威士忌还有美国波本威士忌，伴随市场发展，日本及其他产地的威士忌也渐渐受到消费者得青睐，在中国，威士忌的受欢迎程度持续上升。中国威士忌市场份额的头部效应显著，产区知名，集中度较高。近几年里，中国威士忌的进口来源主要涵盖英国、日本、美国、中国台岛地区以及爱尔兰，在这当中，英国进口而来的威士忌其进口数量还有进口金额呈稳定增长态势，一直持续占据着市场中的主导地位，自2017年开始起到如今，其进口份额占整个市场的比重大体上维持在80%以上，到了2023年，其所占进口份额为85.61% 。

我国本土威士忌品牌，其产能规模是比较小的，产量同样相对不大。当下，中国本土威士忌的生产，依旧处于初级阶段，和威士忌的进口量相比，存在一定差距。按照中国酒业协会的数据，当前我国本土威士忌的总设计蒸馏产能，是8万千升，实际蒸馏产能为4.5万千升，总产能发展规划是25万千升。从年份角度看在本土威士忌方面，有着这样的情况，高年份桶陈产品的供应量呈现出偏低的态势，而桶陈两年及以下的产品，其所占比例高达百分之八十四点六二，桶陈十年及以上的威士忌，仅仅只占百分之一点五四，高端市场的潜力还没有被充分挖掘出来。中国威士忌行业在未来情况或许会是，逐渐朝着高端化以及多样化的方向去发展，对于本土威士忌生产商来讲，如果能够在陈酿五年到十年乃至以上产品的领域当中取得突破，进而满足市场对于高品质以及多样化威士忌产品产生的需求，那么就有希望成为本土威士忌品牌当中的龙头 。

3.2场景聚焦有望推进行业扩容

我国威士忌市场展现出价格高但销量低的特性，消费大多集中在年轻高净值人群。就消费的量来说，在2023年，全球人均威士忌饮用量是0.77升，日本人均威士忌饮用量是1.53升，然而我国人均威士忌饮用量仅仅只有0.03升。就价格来讲，我国单瓶威士忌的平均价格近些年来整体呈现出增长的趋势，在2023年高于国际市场单瓶平均价格，不过略低于日本市场单瓶平均价格。《百瓶威士忌 2023 年度行业前瞻报告》显示，我国威士忌消费者主要是年轻高净值人群，从收入结构来讲，威士忌消费者中日收入 9000 元以上的占比 51% ，从年龄结构来说，18 - 39 岁消费人群的占比高达 85% 。

私密且少人数的社交场景成为品饮的主流，聚焦这样的场景，有望带动消费人群扩大规模。我国威士忌消费场景，由以往传统的酒吧向着家庭及社交聚会演变，随着消费意识一步步培育以及消费群体购买力增强，我国威士忌市场或许存在较大的增长空间。依据《百瓶威士忌 2023 年度行业前瞻报告》里的数据，有着 94.53%的威士忌消费者比较倾向于家中品饮场景，另有 71.80%的威士忌消费者倾向于聚会品饮场景，然而威士忌酒吧、餐厅等传统消费场景的占比相对而言是比较低的，其消费意愿分别是 53.91%以及 21.61%。就品饮人数这方面来说，1 - 3 人的小型社交场景属于威士忌消费的主要形式，该形式的占比超过了 80%，可是 4 人以上的聚会消费场景占比是比较低的。跟随聚会人数有所增多，进行威士忌消费选择之人的占比显著降低，威士忌领域的龙头企业有希望依循着聚焦私密、人数比较少的品饮领域来塑造出爆款的大单品。

3.3崃州蒸馏厂具备产能、产品、品宣优势

龙头国际烈酒布局中国威士忌，崃州酒厂有所产能储备之势占据一定优势。行业发展速度加快，帝亚吉欧这样的、保乐力加等国际酒企龙头积极地推进中国威士忌酒厂构筑，进行建设，同时，国内部分威士忌酒厂投资营造也渐渐加快速度，然而大多数相关酒厂拥有规模比较小特色的，还并未出现那种形成具有市场一定具有很大影响力强势且让众人知晓的品牌。依据中国酒业协会其获取的数据表明这个结果，如果到了2023年，我国总共就有42个威士忌生产项目，当前橡木桶保有的数量大概为45万个。2021年时，百润旗下的崃州蒸馏厂正式开始投产，其总体的年产能规划大概是3万吨，当中麦芽线约为0.4万吨，此处产量超过了30万桶威士忌原酒。一直到2023年的年底，崃州蒸馏厂灌注酒液这种行为已经超过了30万只陈酿桶，进而具备了威士忌产能以及储备方面的优势。

具备先进的生产技术，拥有较为全面的配套设施。崃州蒸馏厂属于全球少数同时拥有壶式以及柱式蒸馏器的蒸馏厂，其设备涵盖一套由7个柱式蒸馏器构成的装置，还有4对呈8支数量的壶式蒸馏器，当中有一对搭配的是全球少见的双冷凝设备并且配备了外置加热器，它既能用于提取纯净风味的威士忌，又能用于提取复杂风味的威士忌，进而能够创造出更多的风味。崃州蒸馏厂从创立开始，就配备了完备的橡木桶处理设施，还引进了先进的STR专属处理工艺车间，STR就是刨、炙烤、再次烘烤的工艺，这是威士忌橡木桶制桶领域里一种特殊处理工艺。2023年5月，崃州蒸馏厂增添了制桶工艺车间，此车间能够独立完成新桶制造、旧桶再生维修等工艺，为后续烈酒陈酿的精进筑牢基础。短期内这段业务所创造的直接增量或许有限，不过针对国内非成熟品类开展早期培育有着重要的战略意义。

公司完善产品矩阵，突出本土特色，注重品牌宣传，有望引领本土威士忌发展。崃州蒸馏厂木桶种类储备丰富，除全球已有的波本桶、雪莉桶、朗姆桶等具经典木桶风味之外，公司还积极探索中国本土元素的融合。公司自2019年起开展黄酒桶研发，在2023年推出独创产品崃州甜型黄酒桶和半干型黄酒桶桶陈烈酒，于2024年5月首批中国蒙古栎桶威士忌产品正式亮相北京威士忌节，获得业内广泛认可。与此同时，公司十分看重品牌宣传，借助《崃阅》品牌手册不断地宣传威士忌文化，并且以能够提供私人定制服务的单桶俱乐部来吸引当下已有的威士忌消费者，还通过月度举办的城市巡礼品鉴会以及 “崃” 此一游工厂开放日活动等去吸引新的消费者。历经近几年具有前瞻性的产能布局、年份基酒储存以及持续不断的宣传，公司在威士忌方面的品牌势能、产能以及储备已然达到国内较高的水准，未来公司或许能够引领国产威士忌的发展。

11月时，首批威士忌产品已上市，到2025年，有望贡献新增量。公司有单一麦芽威士忌崃州与单一调和威士忌百利得，这两个品牌。其中，崃州融合八种桶型，有中国黄酒桶，还有中国蒙古栎桶，以及中国祁连加烈葡萄酒桶等，其产品中国风韵鲜明。百利得从52种桶型、245种风味中调和出中国本土特色。两个品牌产品售价为399元/瓶（57元/）。依托崃州蒸馏厂公众号，2025年之际，两个品牌均会自第一季度起始，陆续发布流通产品系列，且是以多样化的组合形式予以呈现。我们作出判断，伴随崃州产品矩阵的进一步完备，以及渠道招商布局的稳步推进，于2025年，威士忌产品有希望成为公司预调酒业务之外的重要增长点。

此为报告精编节选，报告PDF原文：

国联证券称，百润股份，预调酒龙头，呈现稳健增长态势，其中威士忌业务，未来有着可期待的前景 。

邓周贵,徐锡联,刘景瑜

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