百润股份营收利润与预调鸡尾酒业务发展态势剖析

百润股份营收利润与预调鸡尾酒业务发展态势剖析

百润股份在24年度的营业收入达到了30.5亿元，较上年同期下降了6.6%；归属于母公司的净利润为7.2亿元，同比减少了11.2%；扣除非常规项目后的归属于母公司净利润为6.7亿元，同比降幅为13.6%。具体到第四季度，营业收入为6.6亿元，同比下降了18%；归属于母公司的净利润为1.4亿元，同比微增了0.5%；而扣除非经常性损益后的净利润为1.1亿元，同比减少了14%。

25Q1期间，公司营业收入达到了7.4亿元，较去年同期下降了8.1%；归属于母公司的净利润为1.8亿元，同比增长了7%；扣除非常性损益后的归属于母公司净利润为1.8亿元，同比增长了10.4%。

在强劲的增长基数面前，预调鸡尾酒的营收承受了压力。具体来看，2024年，包括气泡水在内的预调鸡尾酒主营业务收入达到了26.77亿元，较上年同期下降了7.17%；销量为3237.82万箱，同比下降了8.81%。这一变化主要归因于宏观消费环境的变动以及强爽系列的高基数效应。2024年，食用香精业务收入达到3.37亿元，同比增长6.30%；销售量达335.79万公斤，同比增长4.41%，整体业务呈现稳定增长态势。具体到销售渠道，线下零售依然占据公司产品销售的主导地位，2024年该渠道收入为27.11亿元，同比下降1.48%，其占比则上升至89.96%。2024年，数字零售渠道收入达2.66亿元，较上年同期下降30.75%，为此，公司主动对线上渠道进行了调整，以保障价格体系的稳定。同时，即饮渠道全年收入为0.36亿元，同比下降43.58%。公司对经销商队伍进行了优化，将经销商数量从2024年初的2164家降至年底的2068家，共减少了96家经销商。

24年第四季度，公司的盈利能力显著增强。具体来看，24年的毛利率达到了69.67%，而24年第四季度的毛利率为68.09%，较去年同期分别增长了2.97%和1%。这种毛利率的提升主要得益于24年上半年产品价格的小幅上调，商业折扣的减少，以及原材料成本的下降。此外，24年和24年第四季度的销售费用率分别为24.62%和26.51%，同比增加了2.92%和0%。3）在2024年及第四季度，公司的管理费用比率分别为6.68%和8.57%，较去年同期增长了0.76个百分点和0.4个百分点。4）综合分析，2024年及第四季度公司的销售净利润率分别实现了23.5%和21.88%，同比去年分别下降了1.22个百分点和上升了4个百分点。24Q4的净利率较去年同期有显著增长，这一现象与同期其他收益（如政府补助）的显著增加密切相关。在24Q4，其他收益在总收入中的占比达到了6.34%，较去年同期增长了4%。

销售费用的缩减推动了25Q1的净利率显著增长。首先，25Q1的毛利率达到了69.66%，较去年同期上升了1个百分点。其次，25Q1的销售费用率为21.27%，同比下降了8个百分点，这主要得益于24Q1推广活动频繁导致的高销售费用基数在25Q1逐步恢复正常。再者，25Q1的管理费用率为7.37%，较去年同期上升了1个百分点。整体分析，25Q1期间，该公司的销售净利润率上升至24.61%，较去年同期增长了3个百分点。

威士忌新品正式投放市场，这一举措预计将助力公司营收加速提升。在2024年11月19日的新品发布会上，公司正式对外宣布了崃州蒸馏厂生产的首批威士忌成品酒的上市消息。到了2024年12月底，公司限量推出的崃州单一麦芽创世版产品已经全部售完。2025年3月，公司推出了“百利得”22和66单一调和威士忌，预计未来将以威士忌为基酒的预调酒产品，将依照公司的业务发展计划，分阶段投放市场并展开销售。

在渠道构建层面，公司的烈酒销售网络包括预调鸡尾酒、白酒等不同类型的经销商，并采取了小型商业体的运营模式。截至25H1，铺货工作进展顺利，依照既定计划，下半年将实施多样化的推广措施。销售重心依然锁定在零售市场，同时，公司计划未来拓展团购业务领域。

公司针对市场定位，精心打造了中档威士忌产品，主要面向那些年轻且初次尝试威士忌的消费者群体。在营销推广方面，公司充分利用社交媒体平台进行内容营销，并在影视剧中投放广告；同时，线下活动也丰富多彩，包括桶墙打酒体验和百城百店推广活动，此外，公司还与知名的黑珍珠餐厅建立了合作关系。随着威士忌产品的市场拓展，预计将为公司带来新的收入增长点。

针对盈利预测、估值与评级，鉴于预调鸡尾酒市场需求持续低迷，威士忌新品上市后市场推广成本较高，故此，我们将公司2025至2026年度的归属于母公司的净利润预测值分别调整为8.09亿元和9.40亿元，较之前预测分别减少了13%和12%。同时，我们还新增了2027年度的归属于母公司的净利润预测，预计为11.05亿元。2025至2027年的每股收益预计分别为0.77元、0.90元和1.05元，而目前股价所对应的市盈率分别是34倍、29倍和25倍。从长期视角来看，预调鸡尾酒市场的景气度依然保持，伴随着消费能力的逐步恢复，该行业有望实现较快的增长。作为行业龙头，公司有望从行业景气度的提升中获益，因此，我们继续维持“增持”的投资评级。

风险提示：行业竞争激烈程度超出了原先的预期；原材料成本的增长幅度也超过了预估；威士忌产品的市场推广效果未能达到预期目标。